朱宁:美联储加息时机还未到来!

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朱宁(上海交通大学上海高级金融学院副院长、网易研究局专栏作家)

4月美国的通胀率达到了4.2%,远超美联储2%的目标通胀率。当前全球通货膨胀比较严重,主要有三点原因,第一,美元贬值,导致以美元计价的大宗商品升值;第二,经济复苏期本来就是一个大宗商品走强的周期;第三,由于前段时间疫情导致生产中断,使得供给和全球产业链都受到冲击,使得价格水平明显上升。

虽然当前美国的通胀率比较高,但是不能只看一个月的数据,因为它是一个基数,并且美国的CPI的统计方法与中国稍微有所不同;其次在经济复苏的时候一定会出现大量的量化宽松,价格指数会出现明显的上涨,这是一个自然的情况,究竟通胀情况是不是严重到了会影响美国货币政策,在短期内还不是很明确。

全球范围内的通胀很可能是长期的,首先这一轮刺激过程中全球都大量印钱,导致全球流动性泛滥,第二,本轮通胀和全球资源、劳动力的分配不平均,资产价格上涨幅度过快也有很大关系,例如以美元计价的大宗商品近期价格也持续上涨,必然会传导到其他经济领域。我认为今后两年通货膨胀率仍然会逐渐上行,通胀率的缓解可能要等到以美国为首的西方央行退出量化宽松或者进一步收紧货币政策才会改变。

所谓量化宽松或者资产购置的做法在过去十年一直普遍存在,但是必须看到2020年美联储资产负债表扩张的幅度比前十年还要大。量化宽松是个不是办法的办法,虽然在短期内可以防范金融危机,促进经济恢复增长,但在中长期会导致更严重的资产泡沫,债务危机和收入分配不平等问题。

当前全球市场存在一定泡沫破裂和金融危机的系统性风险,泡沫破裂的风险主要来自于两端,第一美联储加息周期可能会比市场预计的要早,可能会刺破泡沫,引发投资者恐慌,其次即使流动性没有收紧,某些极端事件或者黑天鹅事件也有可能引发资产价格明显下跌,因为对当前的资产基本面来讲,资产价格已经处于一个高得令人非常担心的水平。过去20年,金融危机基本上都是由资产泡沫破裂所引发的,所以当前也存在一定金融危机的可能性。

虽然当前美国通胀率高企,但是当下美联储收紧货币政策的时机还未到来,收紧货币政策肯定有好处,但是必须考虑到美国进行这么大规模的刺激,很大程度上还是由于担心全球金融体系和经济复苏不是特别稳定。回到美国两个核心因素,第一美国是不是实现了比较充分的就业,第二,消费者价格指数CPI是不是能够保持相对稳定,此外还有第三点,全球金融市场是否相对稳定,在这三个条件都满足的情况下,美联储可能会开始退出货币政策,但我认为美国退出宽松货币政策将是一个渐进的过程,并且会高度关注全球经济和金融市场的波动。

美元走弱传递出市场担忧美国经济前景

近期美元走弱,美元指数几度跌破90,主要和疫情期间美国政府为了刺激经济增长,防范经济危机,进行了史无前例的量化宽松有关,但也和美国过去一年经济下滑的速度,以及美元在全球货币体系里面受到以比特币为代表的新兴支付体系的挑战有关。当然,国际汇率市场在短期内有很强的自我强化的惯性效应,所以美元指数下跌也有投资者情绪和交易的原因。

美元指数的下跌传递出两个主要信号,第一,市场对美联储这一轮刺激政策的规模和力度十分担忧,第二,其实也反映了在中长期投资者对美国经济的信心和前景出现了一定的动摇。

虽然美元指数下跌造成当前人民币被动升值,但从中长期看,人民币对美元并没有特别大幅的升值空间,首先人民币大幅升值会对中国的出口和加工制造企业产生比较大的冲击,也会间接影响到就业。其次,从国际收支的角度来看,随着中国收入进一步增加,中国进口增加也会进一步减少外贸的顺差,过去一年,因为疫情所出现的明显的外贸顺差会出现收窄,其实在一定程度上也会平抑人民币进一步升值的动能。

大宗商品价格下跌只是阶段性回调

本轮大宗商品价格上涨与以往有两点核心的不同,首先本轮上涨在很大程度上是由于美元贬值,其次由于疫情冲击,发达国家和发展中国家经济恢复速度不平均,加上生产和物流受到冲击,导致供需产生错配。

近日大宗商品价格下跌只是阶段性的调整,真正回调要到美元走强之后,才可能会出现一个周期性的走强,目前大宗商品价格还有进一步上升的趋势。

大宗商品价格上涨显然会向下游传导,造成的成本压力有多大,更多地取决于下游企业有没有竞价能力。大宗商品价格上涨会对中国经济造成两个较大的压力,一个是输入性通胀的压力,由于大宗商品价格上升,导致通货膨胀率提升,另一个是会推动中国生产品的价格上涨,在人民币升值的环境下,会不会引发中国出口企业国际竞争力的下降,这是一个不确定的因素。

大宗商品的涨价也会对房地产造成机械性的冲击,即使在地价保持不变的情况下,大宗商品作为重要的原材料也会推动房价的进一步上涨,所以有可能会进一步加剧房价上涨的趋势。

当前原材料涨价对中下游传导是否已经充分是其次,更重要的大宗商品产品价格上涨会不会对消费品终端、CPI产生冲击和影响。当大宗商品价格出现明显上涨的时候,国家肯定会出台一定的调控措施,但并不是针对商品价格,而是针对消费者价格指数,尤其是这一次大宗商品价格上涨的幅度非常大,速度非常快,所以需要政府出台相应的调控举措,来平稳市场预期和维护市场稳定。

大宗商品价格上升本身并不会直接导致货币政策收紧,但是价格上之后所导致的房价和消费者价格指数的上升,有可能进一步加速市场流动性的收紧。

全球的通货膨胀给我国造成了一定输入性通胀的压力,我国已经采取了两个应对方式,一个是调控和打击金融市场上有关大宗商品的炒作,第二是这段时间中国所主导的人民币升值,也是为了在一定程度上化解大宗商品价格的上升,应对输入性价格的冲击。

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